Intro

转载自编程随想Blog,本文的原文地址在这里。过滤了一些敏感的内容,尽量不破坏原文完整性。

正文

引子

  本月初,人民币对美元的汇率【破7】。很多读者在博客评论区问及此事,俺正好借此机会写一篇相关的扫盲教程。
  由于这个话题有点大,俺计划用两篇博文写完,除了今天这篇,再找时间另写一篇谈“国际金融”相关的话题。

本文的【目标读者】

  如果你自认为对“宏观经济学”(尤其是其中的“货币经济学”)已经有足够的认识,那么,本文你就不用看了(以免浪费时间)。

  如果你对这个领域还不熟悉,并且希望能对该领域有更【系统性】的了解,俺建议你直接去看《货币金融学》这本书。这是非常经典的教材,被欧美很多高校采用,其作者是“弗雷德里克·米什金”,俺的网盘有电子版。本文聊的内容,此书中基本都有;而且书中的内容肯定比这篇博文更加详细、更加全面。
  (注:本文后续章节凡是提到《货币金融学》,都是指此书的中译本第9版)

  综上所述,本文的【目标读者】是 —— 既对该领域不太懂,同时又不愿意花时间看书的那些人。
  另外,考虑到目标读者多半是该领域的外行,本文中的很多术语都标注了【维基百科链接】,便于你作进一步的阅读。

“货币经济学”是啥?

  “货币经济学”也称作“货币银行学”,洋文叫做“monetary economics”。简而言之,这个学科专门研究【货币】在各种经济活动中的作用。
  该领域的奠基人物就是大名鼎鼎的“凯恩斯”(John Maynard Keynes)。他的代表作是同样大名鼎鼎的《就业、利息和货币通论》(The General Theory of Employment, Interest, and Money),出版于1936年(大萧条之后不久)。此书的影响力之大,有时候直接被简称为“通论”(The General Theory)。虽然俺的网盘上分享了此书的电子版,但如果你没有足够的经济学基础,最好不要直接去看此书。

  由于“凯恩斯”的影响力,以他为代表形成了一个经济学流派——【凯恩斯主义】(Keynesianism),有时也称作“凯恩斯经济学”(Keynesian Economics)。在二战刚结束时,该流派在宏观经济学占据统治地位。
  但“凯恩斯主义”一统江湖的时间没能持续太久。上世纪60年代,以“米尔顿·弗里德曼”(Milton Friedman)为首形成了【货币主义】学派(Monetarism),与之分庭抗礼。
  这两派的分歧在于:
“凯恩斯主义”认为——政府的宏观调控要两手抓(同时使用“货币政策”与“财政政策”)
而“货币主义”认为——只用“货币政策”就足够了。

  除了这两个流派,上世纪后期还出现了很多其它流派,有些是为了弥补“凯恩斯主义”的不足,有些是为了弥补(凯恩斯之前的)“古典主义”的不足。
  考虑到“经济学流派”【不是】本文的重点,俺就不展开了。

货币政策 VS 财政政策

  刚才介绍“凯恩斯的理论体系”提到了政府宏观调控的两个招数——财政政策 & 货币政策。
  俺简单说明一下:

货币政策(Monetary Policy)

  通常由某个国家的【中央银行】主导。它可以通过一系列的“货币工具”来影响本国的宏观经济。
  具体如何操作,本文后续章节会聊到。

财政政策(Fiscal Policy)

  通常由某个国家的【财政部】主导。它可以通过“税收”、“政府投资”之类的手段来影响本国的宏观经济。
  这个话题【不是】本文讨论的内容。

货币

货币的【定义】

  要谈“货币经济学”,当然要先界定“货币”这个概念啦。
  一般人说到“货币”,首先想到的是“流通的货币”(简称“通货”),也就是“纸币/硬币”之类的玩意儿。但在“金融学”领域中提到“货币”,其范围会更广一些,除了“通货/currency”,还包括其它一些东西(比如:支票、储蓄存款…)。
  在《货币金融学》一书中给出的定义是:

货币是指,在产品和服务支付以及债务偿还中被普遍接受的东西。

货币的【功能】

  主要有三大功能:

交易媒介
记账单位
价值储藏

  上述几条都很好理解,俺就不解释了。

货币的【流动性】(liquidity)

  刚才提到货币可以作为【交易媒介】,也就是说——它可以在不同的所有者之间转移。这就体现了货币的【流动性】。
  不同类型的货币,【流动性】也不同。
  (一般而言)现金的流动性最强,“活期存款”的流动性就比“现金”差一些,“定期存款”的流动性比“活期存款”更差一些。

货币总量(monetary aggregate)

  为了统计某个国家中的货币总量,需要根据流动性的差异,设定不同的术语。
  而且不同的国家,定义的术语也不太一样;甚至同一个国家的央行,在不同时期也会调整相关术语的定义。
  下面以“中美两国”举例——

天朝的术语

以下术语由“人行”(中国人民银行)定义:

M0=流通的现金
M1=M0+可开支票的企业活期存款
M2=M1+居民储蓄存款+企业其它存款+证券公司客户保证金

(注:在天朝,M1 也称为“狭义货币”、M2 也称为“广义货币”)

美国的术语

以下术语由“美联储”(美国联邦储备委员会)定义:

M1=流通的现金+旅行支票+活期存款+其它支票存款
M2=M1+小额定期存款+储蓄存款与货币市场存款账户+货币市场共同基金份额

通胀 VS 通缩

  首先,“通胀”与“通缩”就像硬币的两面——“通缩”可以理解为“通胀率为【负数】”。
  关于“通货膨胀”这个话题,学术界历来有较大争议——对其“成因、测量方法、解决方法”,不同的经济学派有完全不同的见解。

  考虑到本文的篇幅,对这方面的争议,就不作深入介绍啦。俺只简单聊一下,在经济学界比较有【共识】的几个观点:

  1. “通缩”(通货紧缩)比“通胀”更危险;
  2. “恶性通胀”(很高的通胀率)也很危险;
  3. “通胀率”并【不是】越低越好(也就是说,【不应】一味地追求“零通胀”)。

  如果理解了上述三条,你就应该明白——把“通胀率”稳定地保持在某个低水平,是比较明智滴。

利息 & 利率

为啥会有“利息”(interest)?

  假设有如下两个选项让你选择:

选项1:立即拿到一万元
选项2:一年后拿到一万元

(在其它条件都相同的情况下)每个头脑正常的人,都会倾向于【前者】。

  为啥大伙儿都会倾向于【前者】?这个问题的本质在于【人性】(也就是“心理学”)。
  在面对【收益】时,人们更倾向于“确定性”,并尽可能地规避“随机性”;但在面对【损失】的时候则相反——更倾向于“随机性”,并尽可能地规避“确定性”。
  “立即拿到一万元”,这是【确定】滴;而“一年后拿到一万元”则引入了【不确定性】(也就是上述所说的“随机性”)。
  而“利息”就是为了补偿——因为【延迟获取】而导致的心理上的【不爽】。
  考虑到今天的主题【不是】心理学,这方面的讨论就不展开了。俺曾经写过一篇与此相关的博文(如下),感兴趣的同学可以去瞧一瞧。
引申阅读:
《思维的误区:从“沉没成本谬误”到“损失厌恶情结”》

利息的【时间】因素

  前面提到了——“延迟获取收益”会让人不爽。延迟的时间跨度越大,不爽的程度就越明显。
  所以,延迟的时间越长,就应该支付更多的利息。也就是说,利息的关键因素是【时间差】。
  经济学大牛欧根·冯·庞巴维克(Eugen von Böhm-Bawerk)在其代表作《资本与利息》中首次提出了“时差利息论”,指出了时间因素的关键性。
  他的“时差利息论”被公认为是【第一个】比较靠谱的利息理论。
  上述这句话的言下之意就是——庞巴维克【之前】的经济学家建立的利息理论(对利息的解释)都是【不靠谱】滴。

利率(interest rate)

  由于“利息”与【时间】密切相关,当我们讨论“利率”,都是关联到某个【时间跨度】。比如“年利率”指的是“以年为计算利息的周期”。

单利(simple interest)

  所谓的“单利”就是——本金是固定滴,每一期的利息也是固定滴。上一期的利息【不】作为下一期的本金。
  比如“100元”的本金,利率“10%”,以“单利”的方式计算,每一期的利息都是“10元”。

复利(compound interest)

  “复利”在天朝民间俗称“利滚利”。它与“单利”不同之处在于——上一期的利息会作为下一期的本金。
  比如“100元”的本金,利率“10%”,以“复利”的方式计算——
每1期:初始本金“100元”,利息“10元”;
每2期:本金变为“110元”,利息“11元”,;
每3期:本金变为“121元”,利息“12.1元”;
每4期:本金变为“133.1元”,利息“13.31元”
……
  擅长数学的读者,立马会意识到——这就是【指数函数】。对上述“10% 的利率”,进行 n 次计息之后,其结果就是 1.1 的 n 次方。
  (注:从本小节之后,凡是提到“利息”都是指【复利】)


(复利的示意图。图片来源:维基百科)

贴现(discount) & 现值(present value)

  在刚才的举例中——100元本金,利率 10%,经过3次计息后共有“133.1元”。
  如果把问题转换一下:同样是 10% 的利率,希望在3期之后得到“100元”,那么你应该投入多少【本金】?
  这个问题本质上就是【计算未来的收入在今天的价值】。在金融学中称之为【对未来的贴现】(discounting the future),相应的计算结果就是【现值】(present value)。
  (注:通常情况下所说的“贴现率”也就是指“利率”)

名义利率 VS 实际利率

  刚才对“利率”的讨论,是【不】考虑通胀(通货膨胀)因素滴。这种利率也称为【名义利率】(nominal interest rate)。
  如果考虑了通胀(通货膨胀)因素之后,得出的利率则称为【实际利率】(real interest rate)。
  那么这两者有啥关系捏?经济学大牛“欧文·费雪”(Irving Fisher)指出:

实际利率=名义利率-通胀率

  这就是大名鼎鼎的【费雪方程式】(Fisher Equation)。
  这个方程式告诉大伙儿——如果“通胀率”超过了“名义利率”,那么你在银行中的存款实际上是在【衰减】滴!

银行

  (注:本章节所说的“银行”均指“商业银行”,以区别于其它类型的银行,比如“投资银行/投行”)

银行的【商业模式】

  简而言之:
  银行向某些客户提供存款服务并支付存款利息;向另一些客户提供贷款服务并索取贷款利息。
  只要后者比前者更多,银行就获得了利润;反之,则亏损。

  当然啦,上述只是简单的说法,实际情况要复杂得多——
比如说:银行为了确保贷出去的款能收得回来,还需要有一套完善的抵押制度和风险评估制度。
比如说:银行还可以投资各种证券,并获得相应的收益(注:很多国家规定——商业银行只能购买【债券】,而不能购买“股票”)
…….

银行的【资产负债表】

  “资产负债表”,洋文叫做“balance sheet”。它是财务/会计领域的重要术语,被称为“四大报表”之一(另三个是“损益表/利润表、现金流量表、所有者权益表”)。
  “资产负债表”的公式是:

资产=负债+股东权益

(注:“股东权益”也可以理解为该经济实体的【净值】)
  对于任何一家经济实体,都会有对应的“资产负债表”,银行也不例外。
  为了直观地展现银行的“资产负债表”,贴一张图(如下)。请注意:“储户的存款”相当于“银行的【负债】”。另外,图中标注红框框的,也就是银行的【净值】。

(2008年,美国所有商业银行的“资产负债表”汇总。数据来源:美联储官网)

银行的【准备金】

准备金”是啥?

  银行弄来的客户存款,【不能】全都贷出去,必须留下一定的比例,以满足(随时可能出现的)“客户提款”和“资金清算”。
  这部分货币就叫做【准备金】(reserves)。

“准备金”的【形式】

  一般而言,“准备金”有两种形式:
其一,以存款的形式存放在央行的帐上;
其二,以通货(现金)的形式存放在银行自家的金库中(vault cash)。

“准备金”的【比例】

  一般而言,央行(中央银行)会明文规定一个准备金的比例,叫做【法定准备金比例】(required reserve ratio,简称 RRR)。
  在这个比例【之内】的,叫做【法定准备金】(required reserves);
  在这个比例【之外】,银行也可以自愿地留出一些货币作为准备金,这个叫做【超额准备金】(excess reserves)。

“超额准备金”的【权衡】

  “超额准备金”保留多大的比例,反应出某家银行对“风险/收益”的取舍。
  由于“超额准备金”留在银行手中,无法创造利息。因此,“超额准备金”越多,资金利用率越低(资金闲置的成本)。
  为了提升资金利用率,银行可以降低“超额准备金”的比例。但这个比例也【不是】越低越好。
  如果“超额准备金”太低,万一碰到储户大额提款(存款外流),银行手头没有足够的现金,只能临时向“其它银行”借款(同业拆借)或向“央行”借款(贴现贷款)。而这种临时的借款,显然不是白给滴,要支付对方利息(借款成本)。
  综上所述,“超额准备金”的比例,不论是太高还是太低,都会导致额外的成本。最好是处于某个【恰当的】平衡点——这就是经济学中经常提及的【均衡】。

为啥央行要规定“法定准备金”的比例?

  主要原因有两个:

其一,控制系统性风险

  设想一下:如果央行不对“准备金的比例”作出硬性规定,而是让银行自行决定。由于银行的经营者总是【逐利】的,为了尽可能地提高【资金利用率】,就会倾向于存放【更少的】准备金(因为“准备金”没有被拿去放贷,就没法生息)
  如果每家银行这么干,就会导致整个银行体系的【系统性风险】。

其二,作为央行的调控工具

  央行对“法定准备金比例”的规定,并【不是】固定滴,(需要时)可以进行【动态微调】。
  于是这就成为央行手中的调控工具(参见本文后续章节关于“货币政策”的介绍)。

银行的【表外业务】(off-balance-sheet activity)

  所谓的“表外业务”指的是——银行的某些商业活动并【不】反映在“资产负债表”中,但这些活动同样会给银行带来利润或亏损。
  比如:银行在外汇市场上进行“套利”,就属于“表外业务”。

中央银行(央行)

央行是啥?

  “央行”,英文叫做“central bank”。简而言之,“央行”是某个政治实体中【唯一的】货币发行机构。
  上述所说的【政治实体】包括几种不同的情况:

国家
地区(比如香港)
国家联盟(比如欧盟)

行的必要性——充当“最后的贷款人”

  说到“央行的必要性”,估计很多读者会认为这是显然滴。但在近代史上,某些国家经历过【无央行】的时期,比如美国。下面以美国为例,说说“无央行”会有啥问题。
  话说美国的“文化和国民性”包含了根深蒂固的【对中央政府的敌意】,这种敌意从建国(立宪)一直保持到现在(这种特质正好与咱们天朝【相反】)。
  1787年立宪时,美国开国元勋让“州政府”继续保留很大的权力,以制衡“联邦政府”(具体参见:《聊聊美国政体中的权力制衡——不仅仅是三权分立》)。
  体现在金融领域就是——很长一段时间里(1787~1863年),合众国的商业银行都是由各州的“银行委员会”颁发执照。在那段时间,某些人也曾经想过要搞“央行”,而且还搞了两次(分别是:“美利坚银行”和“美利坚第二银行”),结果两次都被废掉了——主要还是因为美国公众担心:在金融领域出现一个独裁者。


(美国银行业发展史,图片来源:《货币金融学》第12章)

  那后来成立“美联储”又是啥原因?最大的原因在于——
  “无央行”时期,一旦出现金融恐慌,商业银行的破产会引发连锁反应(这就是所谓的【系统性风险】);
  有了“央行”,可以充当【最后贷款人】。在金融危机时,央行往银行系统注入资金(流动性),从而消除上述的【系统性风险】。

  顺便说一下:
  虽然美国最终还是搞了一个“央行”,但美国佬对“中央集权”的敌意【并未】消失。为了调和这两者的矛盾,“美联储”的体系结构采用了【高度分权】的设计(具体参见下图)。
  可以这么说:在所有的经济大国中,“美国的央行”是最特殊的。(在美国的体制中)美联储【不】隶属于“三权分立”中的任何一个,并且它自己内部又是高度分权的。
  如果你理解了上述这点,就能明白——为啥从去年(2018)下半年到今年上半年,川普(在任总统)与美联储主席大打口水战,却依然拿他没办法。


(“美联储”的体系结构与分权机制,图片来源:《货币金融学》第13章)

央行的【资产负债表】

  前面聊过“商业银行的资产负债表”。“央行”与“商业银行”还不太一样,下面简单说一下“央行的表”。

资产 负债
政府债券 流通中的现金
贴现贷款 银行系统的准备金

  上面这张表是【简化】滴——只列出4个科目(这4个与后续的讨论有关)。实际情况会比“上表”复杂得多。
  有时候你会在媒体中听到:央行在进行“缩表”或“扩表”,指的就是这个“表”。

  为啥要强调“央行的表”捏?再次提醒大伙儿注意:“资产负债表”洋文叫做【balance sheet】。央行在日常运作时,必须确保“这个表”是【平衡】滴!因此,央行【不能】随随便便地“印钱”,要受到这张表的约束。

央行的【目标】

  前面俺已经聊过——央行可以充当“最后贷款人”。但这只是央行在非常时期的作用。在正常时期,央行也要肩负某些使命。
  长话短说,(在日常运营中)央行需要控制如下几个比率,使之在期望的范围内波动:

利率
通胀率
经济增长率
失业率
汇率

  有几点必须提醒大伙儿注意:

  1. 这些比率虽然处于不同的维度,但相互之间存在关联性(有些是一致的,有些是矛盾的)
  2. 不同国家的央行,这几个目标的优先级(权重)是不同滴。
  3. 即使是同一个国家的央行,由于宏观经济环境的变化,这几个目标的权重也会变化。
  4. 这其中的任何一个比率,既【不是】越高越好,也【不是】越低越好(下面会提到)。

利率

  在宏观经济学中,有一个【自然利率】(natural rate of interest)的概念。这玩意儿最早由经济学牛人“克努特·维克塞尔”(Knut Wicksell)提出。在他的代表作《利息与价格》中首次引入了这个概念。
  此人在经济学发展史上有重要地位——首次把“价格理论”与“货币理论”结合起来。(另一个经济学大牛)哈耶克评价他: 由于这个伟大的瑞典经济学家,才使直到19世纪末仍然隔离的两股思潮终于确定地融合起来。
  
  何为【自然利率】捏?维克塞尔指出——

当资本的供应与资本的需求相平衡的时候的利率就是“自然利率”。
如果“实际利率”低于“自然利率”,投资大于储蓄,总需求大于总供给,宏观经济处于膨胀状态;
反之,则总需求小于总供给,宏观经济处于紧缩状态。

  由于【自然利率】的存在,央行在控制利率的时候,并不能随心所欲,必须以【自然利率】为参考系。如此就引出货币政策的三种风格/流派   

扩张性货币政策

  所谓“扩张性货币政策”,就是央行增加货币供应量,使得“实际利率”低于“自然利率”。这会抑制“储蓄”并促进“投资”,从而有利于经济增长。   

紧缩性货币政策

  所谓“紧缩性货币政策”,就是与上述做法【相反】。   

中性货币政策

  除了“扩张”和“紧缩”,还有一种【中性】货币政策——让“实际利率”基本等同于“自然利率”。

  请注意:
  对这三种货币政策,上述只是作最简单的介绍,实际情况要复杂得多。比如:“增加货币供应”虽然可以“刺激经济”,但也可能会增加“通胀率”。当“通胀率”高到某个水平,就会有“恶性通胀”的风险。

经济增长率

  前一个小节在谈“利率”的时候,已经把“经济增长率”顺便也说了。

通胀率

  本文开头部分谈“货币总量”的时候,已经聊过“通胀”相关的争议/分歧。
  因此,央行如何处理“通胀”相关的问题,取决于央行的负责人信奉宏观经济学的哪一个流派。

失业率

  说到“失业”,很多人误以为“失业率越低越好”,其实不然。
  在宏观经济学中,有一个【自然失业率】(natural rate of unemployment)的概念。指的是当“劳动力的供需达到【均衡】时”的失业率。
  当经济学家在说【充分就业】的时候,并【不是】指“失业率为零”,而是指:实际失业率=自然失业率。
  如果你觉得:上述对【自然失业率】的定义有点抽象。俺再换一个更具体的阐述——

自然失业率=(摩擦性失业人数+结构性失业人数)/劳动人口总数

所谓的“摩擦性失业”指的是——换工作(跳槽)的断档期。
所谓的“结构性失业”指的是——不同行业间的变动(朝阳行业的兴起、夕阳行业的衰退)导致的失业。
  如果你理解了上述等式,自然能明白——在任何一个【正常的】国家/社会中,“自然失业率”【必定大于零】。

汇率

  在本文开头已经说了:由于篇幅的限制,这篇【不】打算聊“国际金融”相关的话题。
  俺考虑另写一篇,单独聊“国际金融”。到时候再来谈“央行如何干预汇率”这个话题。

【货币供应】的原理

  大家都知道央行可以【印钞】,但央行印的钞票如何进入流通领域捏?这就涉及到“货币供应”(Money Supply)的原理。

“货币供应”的三位一体

  “货币供应”涉及的三个关键角色分别是:央行、商业银行、储户。

何为“基础货币”?

  在聊“货币供应”的原理之前,要先解释一下“基础货币”的概念(洋文叫做“Monetary Base”,简称 MB)。
  “基础货币”有时候也称作“货币量基数”。在“货币经济学”中,它指的是——流通中的现金+银行体系中的准备金。
  请大伙儿再去回顾一下前面章节提到的【央行资产负债表】。“基础货币”正好对应于“负债”这一栏——所以它也称作【央行的货币负债】。

何为“货币乘数”?

  “基础货币”有时候也被称为“高能货币”。为啥说它“高能”捏?——因为“基础货币”的变化量(增减量)会导致“整个货币供应量”出现【N 倍】的改变。此处的 N 就被称作【货币乘数】(洋文叫做“Money Multiplier”,简称 MM)。
  一般而言,央行对“货币供应量的干预”,是通过对“基础货币的干预”来实施滴。由于“货币乘数”的【放大效应】,央行对“基础货币的干预”可以起到“四两拨千斤”的效果。

  提醒一下:
  在“凯恩斯”创立的宏观经济理论中有一个“投资乘数”的概念。“投资乘数”属于“财政政策”的范畴,与本小节所说的“货币乘数”是【两码事】,别搞混喽!

###【理想情况】下的“货币乘数”

  所谓的“理想情况”指的是如下前提:

前提1:每个商业银行都把“额外准备金”设为零(也就是,“实际准备金”正好等于“法定准备金”),此时银行的资金利用率最大化。
前提2:每个储户都【不】持有现金(所有的钱都存入银行)

  为了计算方便,咱们假设某个国家的【法定准备金比率】是 10%;然后再假设——央行通过某种手段,让某个商业银行(以下称 B0)多出一笔100万的现金。
  由于在这之前,B0 的“实际准备金”正好等于“法定准备金”。如今突然多了100万,这笔钱当然可以作为“额外准备金”。
  (根据“前提1”)B0 为了让资金利用率最大化,会立即把这100万通过贷款贷出去。
  (根据“前提2”)获得这笔贷款的客户不会把贷来的钱放在手上,浪费利息。他/她必然会把这笔钱花掉(用于购买商品)。
  于是,销售商品的人会得到这笔钱,同样根据上述的“前提2”,此人会把这笔钱存入另一家银行(简称 B1)。
  现在,B1 获得了一笔100万的客户存款。由于【法定准备金比率】是 10%,B1 必须把这笔钱中的10万作为“法定准备金”,所以 B1 能够放贷的钱就只有90万。
  然后,B1 会把这90万再放贷出去,再经过上述的循环,这90万会存入下一家银行(B2)。
  此时,B2 必须留下9万作为“准备金”,只能放贷81万。
  上述循环不断往复,最终你可以看到如下这么一个【递减的】等比数列:

银行 存款增量 贷款增量
B0 0 100万
B1 100万 90万
B2 90万 81万
B3 81万 72.9万

(注:上述的 B0、B1、B2、B3 … 既可以是同一个银行,也可以是不同银行。不影响相关的讨论)

  现在,请大伙儿再回忆一下中学数学——递减的无穷等比数列怎么【求和】?
  想起来了吧?
  (经过无数次累积后)“新增存款总量”与“新增贷款总量”正好都是1000万——也就是央行最开始给的那笔钱的【10倍】。
  如果你数学不太好,没想明白为啥是“10倍”,俺提醒一下:10 正好是 10% 的倒数。
  以上就是【理想情况】下的“货币乘数”——它等于“法定准备金比率”的【倒数】,公式如下:

m=1/r

###【实际情况】下的“货币乘数”

  现在开始来说“实际情况”——当然啦,“实际情况”往往比“理想情况”复杂得多。
  在“实际情况”下,前一个小节的两个前提将【不再】成立。也就是说——

  1. 某些银行的“额外准备金”【不是】零
  2. 储户【不一定】把所有的钱都存入银行(储户会持有一定量的现金)

  为了处理这种复杂情况,就需要引入两个变量——

变量1:储户的“现金比率”(用 c 表示)
变量2:银行的“额外准备金比率”(用 e 表示)

  引入上述两个变量后,经过一番数学推导,可以得出如下公式:

  上面这个就是:【实际情况】下计算“货币乘数”的公式。那些对数学感兴趣的读者,可以看《货币金融学》第14章,有详细的推导过程。

“货币乘数”所蕴含的意义

  对于数学比较好的同学,光看上述“货币乘数”的两个公式本身,就会意识到——(只要 c 和 e 都大于零)前者总是【大于】后者。也就是——理想的乘数 必定大于 实际的乘数。
  那么,这背后的意义是啥捏?其关键在于——
  当 c 大于零
  此时储户手中持有一定量的【现金】,由于储户手中的现金【没有】进入银行系统参与“存贷循环”,因此就没能参与这个放大效应。
  当 e 大于零
  此时银行持有一定量的【额外保证金】,也没能参与“存贷循环”。

  综上所述,任何【脱离】“存贷循环”的货币,都会拉低“货币乘数”的值。

央行的【手段】——货币政策的三大工具

  理解了“货币乘数”的放大效应,接下来介绍——央行如何改变“基础货币”的总量。
  央行常见的手段有如下三种(央行三板斧):

手段1——公开市场操作

  这是“央行三板斧”中最常见的一招,洋文叫做“Open Market Operation”,简称 OMO。
  这玩意儿指的是:“央行”可以向“商业银行”买入或卖出一定规模的证券。如果是“买入”,称之为“公开市场购买”;反之,则称为“公开市场出售”。

公开市场购买

  前面聊银行的“资产负债表”的时候提到了——银行通常会持有一定量的债券(国债、地方债)。
  假设央行向某个商业银行购买了1000万的债券,央行会支付相应的货币给这家商业银行(再次提醒:“货币”不一定是现金)。
  对“商业银行”而言,虽然它的账上少了价值1000万的债券,但多了1000万的货币,此时它的“资产负债表”依然是平衡滴。但差别在于,多出来的货币,成为该银行的准备金。如此一来,整个银行体系的“基础货币”就【增加】了。
  如果该银行把这笔钱用于放贷,还可以引发“货币乘数效应”(其原理参见前一章节)。

公开市场出售

  它是“公开市场购买”的【逆过程】,具体就不解释了(省点口水)。

公开市场操作的【对象】

  前面说了:公开市场操作的【对象】是债券。在实际操作时,通常会选用【国债】。原因至少包括:
首先,【国债】的流动性足够好;
其次,【国债】的盘子足够大,从而避免【冲击成本】(也就是说:即使央行 OMO 的量很大,也【不】至于引发该证券价格的剧烈波动)

天朝央行的术语

  “人民银行”使用了“正回购/逆回购”的术语(财经类报道时常会提到这几个术语)。
正回购——人民银行卖出证券(相当于“公开市场出售”,货币紧缩)
逆回购——人民银行买入证券(相当于“公开市场购买”,货币扩张)

手段2——法定准备金比率

  前面介绍【货币乘数】时已经提到——“货币乘数”的倍数与【法定准备金比率】密切相关。
  因此,如果央行调整“法定准备金比率”的大小,可以【非常显著地】影响“基础货币”的总量,进而影响到整个经济系统的货币供应量。

手段3——贴现贷款

  某个商业银行可以根据自身的情况,向央行申请一笔【贴现贷款】(discount loans)。当然啦,这笔钱不是白拿滴,必须在短期内归还,并支付一个利息。此利息的利率被称为【央行贴现率】。维基百科的“这个页面”列出了各国的“央行贴现率”。
  请注意:
  这个词汇在不同的国家有不同的叫法。美国佬称之为“discount rate”,某些西方国家称为“base rate”或“bank rate”。
  在天朝,同样容易产生分歧。有些金融相关的文章把“商业银行针对企业的贷款利率”称为“贴现率”;而把“央行对商业银行的贷款利率”称为“再贴现率”。
  为了避免分歧,本文后续章节都称之为【央行贴现率】。

对【央行】而言

  央行通过【贴现贷款】把一笔钱贷给某商业银行,增加了该银行的“准备金总量”;对整个银行体系而言,相当于增加“基础货币总量”。基于前面所说的“货币乘数效应”,这当然也成为央行操控“货币供应量”的杠杆。

对【商业银行】而言

  商业银行通过【贴现贷款】获得一笔额外的货币,可以把这笔钱用于放贷。
  在“商业银行”看来,“央行贴现率”相当于是从央行借钱的【成本】。因此,当商业银行拿这笔钱放贷时,“贷款利率”必定要【高于】“央行贴现率”。
  所以,【央行贴现率】同时也成为商业银行设定自身利率的参考基准。

  聊到这儿,你会发现——
“商业银行”向“央行”借钱的过程,非常类似于——“客户”向“商业银行”借钱的过程。所以,“央行”有时候被称作“银行的银行”。

上述“三板斧”的优缺点对比

主动性 VS 被动性

  对【央行】而言——前两个手段是【主动】滴(由央行发起);第3个手段是【被动】滴(由商业银行发起)。
  对央行而言,【主动】的手段当然更爽 :)

连续性 VS 间歇性

  前两个手段虽然都是主动性的干预工具,但两者之间也有差别。
  对于“公开市场操作”,可以连续且频繁地进行;相比之下,“法定准备金比率”的调整通常是【间歇性】滴(不能太频繁)——因为这个手段非常“凶猛”。
  以天朝央行为例,通常要几个月才会调一次。如果某个月连续调了两次(比如2010年11月),会让金融市场震精(精神上受到震动)。
  所以,“公开市场操作”相比“法定准备金比率”具有更好的【灵活性】。

为啥“法定准备金比率”这个手段比较凶猛?

  不论是“公开市场操作”和“贴现贷款”都是通过调整(增/减)“基础货币”的数量,然后通过“货币乘数”放大,以影响更多的其它货币。
  而“法定准备金比率”则不同——对它的调整,直接改变“货币乘数”本身。

补充说明:央行贴现率 VS 银行同业拆借利率

  前面聊“商业银行准备金”的时候,提到过——如果某银行【临时】缺钱,可以找央行或其它银行借钱。找央行借,就是“央行贴现贷款”,其成本就是“央行贴现率”;找其它银行借,就是所谓的“同业拆借”,其成本是“同业拆借利率”。
  “同业拆借”这种玩法之所以存在,原因之一是:其利率【低于】“央行贴现率”(如果它比“央行贴现率”还高,就失去存在的意义了)。所以,“同业拆借利率”应该是【小于等于】“央行贴现率”。
  有些同学可能会觉得:既然如此,银行都采用“同业拆借”,那“央行贴现率”是否会失去作用?
  实际上还是有用滴。比如说:当央行【下调】“央行贴现率”的幅度如果够大,使之逼近了“同业拆借利率”,那么“同业拆借利率”也会跟着下调。
  但是,央行如果【上调】“央行贴现率”,“同业拆借利率”【不一定】会跟着上调(具体取决于“货币供应量”是否宽松)。

结尾

  在本文开头已经说了——俺会另写一篇扫盲“国际金融”相关的话题。
  如果你对本文感兴趣的话,可以留意未来将要写的另一篇。

2019-08-18
Contents
  1. Intro
  2. 正文
    1. 引子
    2. 本文的【目标读者】
    3. “货币经济学”是啥?
    4. 货币政策 VS 财政政策
      1. 货币政策(Monetary Policy)
      2. 财政政策(Fiscal Policy)
    5. 货币
      1. 货币的【定义】
      2. 货币的【功能】
      3. 货币的【流动性】(liquidity)
      4. 货币总量(monetary aggregate)
        1. 天朝的术语
        2. 美国的术语
      5. 通胀 VS 通缩
    6. 利息 & 利率
      1. 为啥会有“利息”(interest)?
      2. 利息的【时间】因素
      3. 利率(interest rate)
      4. 单利(simple interest)
      5. 复利(compound interest)
      6. 贴现(discount) & 现值(present value)
      7. 名义利率 VS 实际利率
    7. 银行
      1. 银行的【商业模式】
      2. 银行的【资产负债表】
      3. 银行的【准备金】
        1. 准备金”是啥?
        2. “准备金”的【形式】
        3. “准备金”的【比例】
        4. “超额准备金”的【权衡】
      4. 为啥央行要规定“法定准备金”的比例?
        1. 其一,控制系统性风险
        2. 其二,作为央行的调控工具
      5. 银行的【表外业务】(off-balance-sheet activity)
    8. 中央银行(央行)
      1. 央行是啥?
      2. 行的必要性——充当“最后的贷款人”
      3. 央行的【资产负债表】
    9. 央行的【目标】
      1. 利率
        1. 扩张性货币政策
        2. 紧缩性货币政策
        3. 中性货币政策
      2. 经济增长率
      3. 通胀率
      4. 失业率
      5. 汇率
    10. 【货币供应】的原理
      1. “货币供应”的三位一体
      2. 何为“基础货币”?
      3. 何为“货币乘数”?
      4. “货币乘数”所蕴含的意义
    11. 央行的【手段】——货币政策的三大工具
      1. 手段1——公开市场操作
        1. 公开市场购买
        2. 公开市场出售
        3. 公开市场操作的【对象】
        4. 天朝央行的术语
      2. 手段2——法定准备金比率
      3. 手段3——贴现贷款
        1. 对【央行】而言
        2. 对【商业银行】而言
      4. 上述“三板斧”的优缺点对比
        1. 主动性 VS 被动性
        2. 连续性 VS 间歇性
        3. 为啥“法定准备金比率”这个手段比较凶猛?
      5. 补充说明:央行贴现率 VS 银行同业拆借利率
    12. 结尾

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